LDI に対する別の見方 – – DeathInTown

筆者はインサイト・インベストメントの最高経営責任者

英国の年金基金業界の危機について過去形で語るのはまだ時期尚早であり、合理的な言説の前提条件となることが多い。 それにもかかわらず、私は最近の出来事について別の視点を前進させなければならないと感じています.

年金基金による「負債駆動型投資」アプローチに対する論争は、いくつかの基本的な点を見落としているようです。 確定給付制度の目的は、組合員の利益を確保することです。 この点で、そのような資金はこれまでになく良好な状態になっています。

全体として、DB 年金制度は現在、部分的に LDI によって課せられた規律により、資金余剰を抱えています。 英国の管財人および年金規制当局は、メンバーの利益を保護する上で、他のどこよりも優れた仕事をしてきました。 責任に焦点を当てたアプローチを採用している国 (英国とオランダ) が世界で最も健全な DB 計画を立てているのは偶然ではありません。

本質的に、LDI は、DB スキームの負債 (年金受給者への支払い) を投資戦略の中心に据えることにすぎません。 これは、バランスシートの資産側のリターンのみに焦点を当てた従来のアプローチからの転換です。

スキームは、レバレッジを使用して負債のインフレと金利リスクをヘッジし、資本を解放して、社債や資産担保証券などの金貨よりもプレミアムを支払う高品質の証券に投資します。

これにより、スキームは追加の収入を生み出し、大きな自信を持って資金調達の地位を向上させることができます。 最近の出来事を考慮しても、LDI は制度の資金調達状況のボラティリティを大幅に低下させ、年金約束を果たす確実性を向上させました。

DB スキームが健全である場合、何が問題なのですか? 現在の危機は、ファンドの資産の流動性とヘッジの担保要件との間のミスマッチから生じています。

資産の処分には数日（または非流動性の場合は数週間）かかる場合があります。 対照的に、ヘッジに対する証拠金として知られる担保要件は、毎日、主に現金で決済する必要があります。 これは、金融危機後の銀行強化を目的とした規制の副作用です。 幅広い優良債券で証拠金が計上されていれば、この問題の多くは表面化することはなかったでしょう。

流動性のミスマッチを管理するために、年金制度は資産の一部を流動性バッファーに保持しています。 これは、資産を現金に変換するのにかかる時間を埋めるように設計されています。 ただし、バッファーが急速に侵食され、スキームがバランスを回復する必要がある場合、資産を売却するか、ヘッジを削減する必要があります。 後者は、生け垣にリンクされた雌豚を販売することを含みます。

バッファーがどれほど保守的に調整されていたとしても、最近の雌豚の売却の速度と規模に対処することは不可能でした。 インフレに連動したリターンを持つ最長の金塊（2073 年に満期を迎えるもの）は、数取引日で 115 強から 50 まで下落しました。 それは英国の旗艦証券ではなく、ビットコインを連想させるパフォーマンスです。

これらのバッファーの枯渇は、価格の下落がより多くの販売を引き起こしたため、すでに機能不全の市場で自己供給ループを作成していた市場での雌豚の販売につながりました. 景気循環を断ち切り、市場を安定させるには、イングランド銀行が必要でした。つまり、これらのバッファーを補充して強化するための時間を提供する必要がありました。

財政危機によって引き起こされた極度のストレスは脆弱性を露呈させましたが、描写されているようにすべてが破滅的で暗いわけではありません。 実際、問題は非常に解決可能です。

スキームの強力な資金調達ポジションは、完全な資金調達を達成するために必要な収益が大幅に減少したことを意味します。 これにより、さらなるリスク軽減が可能になり、部分的に資金提供されたヘッジとリスク資産へのエクスポージャーが削減されます。

その間、優良資産の投げ売りを防ぐために、担保を変換するための市場施設を整備する必要があります。 これは質の高い債券で有機的に発生していますが、十分なキャパシティが存在することを確認する必要があります。 しかし、非流動的な投資に関する限り、これらの施設はまだ整備されていません。

短期的には、システムの回復力を強化することが不可欠です。より迅速な意思決定のためにスキームのガバナンスモデルを強化する必要があり、特にプールされた資金のためにキャッシュバッファーを増やす必要があります。

LDI は、ほぼ 20 年間にわたって善を推進してきました。 それは、最も重要なこと、つまりメンバーの退職に資金を提供することに注意を向けてきました。 負債に内在するリスクを軽減し、資産の管理方法に規律を課しました。 その結果、保守的な基準で測定した資金調達状況と資金余剰が初めて改善されました。